本期要點(diǎn)：
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)排查農(nóng)村中小銀行股東股權(quán)，五大方面問題突出
（二）張曉慧：超寬松宏觀政策可能導(dǎo)致“財(cái)富幻覺”和“能力幻覺”
（三）陳雨露：宏觀金融政策將保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性
二、行業(yè)訊息
（一）今年已有26只債券違約 后期違約概率不減
（二）經(jīng)營(yíng)貸買房行不通 違規(guī)購(gòu)房者面臨高風(fēng)險(xiǎn)
（三）眾安在線快漲快跌 市值縮水200億
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)排查農(nóng)村中小銀行股東股權(quán)，五大方面問題突出
3月12日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，銀保監(jiān)會(huì)于2018年至2020年系統(tǒng)組織開展了“農(nóng)村中小銀行股東股權(quán)三年排查整治行動(dòng)”。三年來，3898家農(nóng)村中小銀行全部完成了機(jī)構(gòu)自查和監(jiān)管檢查，實(shí)現(xiàn)了排查整治全覆蓋的工作目標(biāo)。 農(nóng)村中小銀行股東數(shù)量多、結(jié)構(gòu)極為復(fù)雜，呈現(xiàn)“小”“散”“弱”的特點(diǎn)。銀保監(jiān)會(huì)披露的最新數(shù)據(jù)顯示，三年排查整治共涉及持股1%以上股東38.5萬個(gè)、股權(quán)3889億股，累計(jì)發(fā)現(xiàn)問題1.99萬個(gè)。上述提及的問題集中反映在五大方面：一是股東資質(zhì)不合格；二是入股資金來源不合規(guī)；三是逃避“穿透”監(jiān)管，超比例、超數(shù)量持有股權(quán)；四是違規(guī)開展關(guān)聯(lián)交易；五是股權(quán)質(zhì)押不受約束。銀保監(jiān)會(huì)表示，下一步，將持續(xù)鞏固股東股權(quán)三年排查整治工作成果。
評(píng)論：農(nóng)村中小銀行由原先的農(nóng)村信用社發(fā)展起來，因此存在大量員工持股，這種模式下要上市做大做強(qiáng)是不具備條件的。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的虹吸效應(yīng)逐漸顯著，農(nóng)村發(fā)展活力被抽離至城市，這導(dǎo)致農(nóng)村中小銀行維持原有發(fā)展動(dòng)能被削弱，隨之而來就是諸多問題。因此不能頭疼醫(yī)頭腳疼醫(yī)腳，需要放在新農(nóng)村整體框架中考慮。
（二）張曉慧：超寬松宏觀政策可能導(dǎo)致“財(cái)富幻覺”和“能力幻覺”
清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)張曉慧11日晚間在參與第23期浦山講壇“美國(guó)通脹預(yù)期與全球金融市場(chǎng)”討論時(shí)表示，在美聯(lián)儲(chǔ)提升了對(duì)通脹的容忍度后，是不是繼續(xù)有能力引導(dǎo)和管理好通脹預(yù)期，以及控制好利率上行的安全邊際，可能是其未來一段時(shí)期遇到的一個(gè)比較重要和棘手的任務(wù)。如果整體宏觀政策特別寬松的話，可能會(huì)加劇宏觀杠桿率的飆升。盡管通脹預(yù)期所帶來的利率上行，確實(shí)有利于美國(guó)國(guó)債的發(fā)行，但利率上升也會(huì)帶來全球金融市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格的重估，導(dǎo)致市場(chǎng)主體出現(xiàn)“財(cái)富幻覺”和“能力幻覺”，甚至?xí)?dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)大的動(dòng)蕩。不過張曉慧認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，美國(guó)的通脹和利率難以大幅走高，尤其是在基本面還在改善向好的時(shí)候，單純的利率抬升不大會(huì)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的中期趨勢(shì)。在談到通脹對(duì)中國(guó)的影響時(shí)，張曉慧表示，對(duì)于中國(guó)來講，當(dāng)下的通脹算不上是個(gè)“大問題”。不過，在國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通脹風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的情況下，資本市場(chǎng)的通脹還是比較明顯，這可能也是當(dāng)前金融市場(chǎng)表現(xiàn)非常敏感的一個(gè)原因所在。
評(píng)論：相比較通脹經(jīng)濟(jì)決策時(shí)更加回避通縮，因此就算居民產(chǎn)生財(cái)富幻覺，政策制定者仍然希望能把錢花出去并且在經(jīng)濟(jì)體系中流動(dòng)起來，而不是收縮在金融系統(tǒng)中產(chǎn)生流動(dòng)性陷井。
（三）陳雨露：宏觀金融政策將保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性
3月10日，在全國(guó)政協(xié)十三屆四次會(huì)議最后一場(chǎng)“委員通道”上，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露就緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴等問題作出最新回應(yīng)。陳雨露表示，2021年宏觀金融政策將會(huì)保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。廣大小微企業(yè)普遍關(guān)心的貸款延期還本付息的政策將會(huì)延續(xù)。工、農(nóng)、中、建這些大型商業(yè)銀行的普惠小微貸款將會(huì)增長(zhǎng)30%以上。在防控好金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，小微企業(yè)的無抵押信用貸款的占比也將會(huì)繼續(xù)上升。陳雨露表示，中小微企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著不可替代的大作用，緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴，是過去一年社會(huì)各界普遍關(guān)注的一個(gè)重大問題。2020年人民銀行創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)的貨幣金融政策工具，一共為3200多萬戶中小企業(yè)和個(gè)體工商戶及時(shí)給予了融資支持。融資利率和費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)了顯著下降。陳雨露表示，科創(chuàng)小微企業(yè)、綠色小微企業(yè)、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略當(dāng)中的農(nóng)村新型經(jīng)營(yíng)主體等，符合新發(fā)展理念的中小微企業(yè)，將會(huì)得到特殊的融資支持。
評(píng)論：宏觀金融政策保持穩(wěn)定性是給市場(chǎng)上各主體一顆定心丸，但是天下沒有不散的宴席，過量的資金投放終究有回籠的那一天，否則只能任憑資產(chǎn)價(jià)格偏離經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上漲，最終產(chǎn)生惡化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
二、行業(yè)資訊
（一）今年已有26只債券違約 后期違約概率不減
今年債市違約仍不斷出現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示，今年以來共有26只債券發(fā)生違約，合計(jì)債券余額為270.44億元，較去年同期有所減小。具體發(fā)行人方面，今年上市公司*ST海航債券違約規(guī)模最大，其5只債券因提前到期未兌付而違約，涉及81.9億元，成為今年違約的最大戶。緊隨其后三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)、鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)等9家違約余額都在10億元或以上。其余還有東旭集團(tuán)、紫光集團(tuán)等6家發(fā)行人違約規(guī)模在10億元以下，違約債券數(shù)量基本在1至2只。雖然違約規(guī)模不大，但公司經(jīng)營(yíng)肯定是出現(xiàn)較大的危機(jī)，因此還需謹(jǐn)慎。整體來看，上市公司今年違約較少，僅有*ST海航和*ST康得，但違約規(guī)模卻不小。因經(jīng)營(yíng)不佳，業(yè)績(jī)虧損、流動(dòng)資金緊張等各種原因造成今年16家企業(yè)發(fā)生債券違約，一旦違約出現(xiàn)，后期這些發(fā)行人的其他債券到期也會(huì)大概率出現(xiàn)兌付困難。因此這些公司中，即將需要兌付本金或利息的其他債券還需要格外謹(jǐn)慎，違約風(fēng)險(xiǎn)有望再度來臨，可提前注意。
評(píng)論：債券違約事件增加，其中有一些是疫情引發(fā)的，例如航空和機(jī)場(chǎng)相關(guān)股票受到?jīng)_擊非常嚴(yán)重。今年雖然說資金面保持適度寬松，但是信貸面可能會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性緊縮，從而造成一些非金企業(yè)金融化和受壓企業(yè)破產(chǎn)的情況。資產(chǎn)管理公司能力有限不可能每一家違約債券都進(jìn)行重組，交易所應(yīng)當(dāng)放開合格投資人參與違約債交易保持流動(dòng)性。
（二）經(jīng)營(yíng)貸買房行不通 違規(guī)購(gòu)房者面臨高風(fēng)險(xiǎn)
去年以來，部分城市房?jī)r(jià)快速升溫下，房貸市場(chǎng)暗流涌動(dòng)，經(jīng)營(yíng)貸違規(guī)入市引發(fā)關(guān)注。本是為了支持小微企業(yè)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)貸，在非法中介的推波助瀾下違規(guī)用于購(gòu)房，甚至滋生了制造、提供虛假資料騙取貸款的灰色產(chǎn)業(yè)鏈。有中介宣稱，經(jīng)他們包裝后，以經(jīng)營(yíng)貸購(gòu)房“萬無一失”。記者采訪了一些業(yè)內(nèi)人士，他們表示，利用經(jīng)營(yíng)貸資金購(gòu)房，購(gòu)房者極有可能面臨被提前收回貸款、計(jì)入不良信用記錄以及訴訟等多重風(fēng)險(xiǎn)隱患。上海市房地產(chǎn)科學(xué)研究院房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)江莉提醒道，利用經(jīng)營(yíng)貸資金購(gòu)房，實(shí)質(zhì)是一種加杠桿的行為，會(huì)加重個(gè)人和家庭的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。深圳某國(guó)有大行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，監(jiān)管部門嚴(yán)令禁止利用經(jīng)營(yíng)貸、消費(fèi)貸購(gòu)房，銀行將進(jìn)一步加大貸前、貸中以及貸后審查力度。“一但我們排查發(fā)現(xiàn)客戶利用經(jīng)營(yíng)貸資金購(gòu)房，會(huì)提前收回貸款，并將客戶拉入黑名單，計(jì)入信用記錄。購(gòu)房者若無法提前還款還將面臨被訴訟、執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)。”
評(píng)論：疫情剛發(fā)生時(shí)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊，國(guó)家啟動(dòng)寬松政策。當(dāng)時(shí)在深圳發(fā)生很多小微企業(yè)主利用經(jīng)營(yíng)貸炒房的情況，雖然很快行政干預(yù)后暫停了此類行為，但是終究需要長(zhǎng)效機(jī)制控制投機(jī)行為。小微企業(yè)的信用與自然人綁定，應(yīng)當(dāng)對(duì)購(gòu)房者個(gè)人也做出限制傳導(dǎo)。
（三）眾安在線快漲快跌 市值縮水200億
今漲幅最高超90%，股價(jià)收于73.35港元，為眾安在線2018年4月以來的最高值，也使得眾安在線市值突破千億港元大關(guān)，一時(shí)風(fēng)光無兩。但好景不長(zhǎng)，2月18日起，眾安在線即迎來 “五連跌”，股價(jià)一路跌至56港元/股。2月26日，港股恒生指數(shù)大跌3.64%，眾安在線更是大跌9.7%至52.15港元，單日跌幅9.7%，近10個(gè)交易日內(nèi)8日收跌，前7個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌幅高達(dá)33.8%，距近期高位市值已縮水200多億。作為一家財(cái)險(xiǎn)公司的眾安在線，其近半數(shù)保費(fèi)收入?yún)s來源于健康業(yè)務(wù)，并且據(jù)目前已公布的數(shù)據(jù)顯示，通過自有平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的保費(fèi)收入僅占總保費(fèi)16%。另外，不少市民投訴反映，眾安保險(xiǎn)涉嫌伙同互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)眾安點(diǎn)點(diǎn)APP“悄悄”搭售保險(xiǎn)，察覺后既不能“退保”，也不能提前結(jié)清高息貸款，動(dòng)輒遭遇爆通訊錄等各種騷擾。不過，記者采訪眾安有關(guān)人員，點(diǎn)點(diǎn)小貸并不是眾安保險(xiǎn)的“店”，沒有股權(quán)關(guān)系。
評(píng)論：小微貸款往往不是獨(dú)立存在，通常是作為金融機(jī)構(gòu)的附屬機(jī)構(gòu)，協(xié)助金融機(jī)構(gòu)對(duì)部分監(jiān)管不允許但是有融資需求的企業(yè)提供貸款。追根溯源這種小貸加保險(xiǎn)的搭售模式是有政策風(fēng)險(xiǎn)的，需要適當(dāng)停止。
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