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浙商資產(chǎn)研究院《金融行業(yè)周報》（第336期）

發(fā)布時間： 2025年04月21日 17:00


摘要

“美國例外論”遭遇信任危機，全球市場掀起去美元化浪潮；
“地產(chǎn)航母”失速，合生創(chuàng)展債務暴雷折射行業(yè)深淵；
信達地產(chǎn)披露360億元關聯(lián)交易，實為中投系剝離非主業(yè)資產(chǎn)的重要步驟；
中航信托引入同行管理服務，反映信托行業(yè)深化整頓與重塑

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、財經(jīng)政策資訊

上周，全球市場明顯出現(xiàn)“去美元資產(chǎn)”的趨勢，投資者對“美國例外論”信心動搖?！懊绹庹摗焙诵脑谟谄湄斦唾Q(mào)易“雙赤字”能夠依賴美元霸權維持運轉(zhuǎn)：財政赤字可借新還舊，貿(mào)易赤字流出的美元最終回流至美債市場。然而，美國當前面臨四重挑戰(zhàn)：2025年債務集中到期；貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的滯脹環(huán)境使融資成本居高不下；特朗普多項財政改革受阻，赤字難以收斂；以及其孤立主義傾向削弱國際信任，致使美元資產(chǎn)吸引力下降。
【評論】“美國例外論”曾長期支撐全球資本對美債與美元資產(chǎn)的信心，如今卻面臨現(xiàn)實考驗。從理論走向?qū)嵅?，市場開始正視美國債務的不可持續(xù)性。高利率下的融資壓力、政治不確定性上升、對外信任流失正在重塑資本流向邏輯。去美元化不是短期情緒波動，而是對系統(tǒng)性風險的重新評估，預示全球金融格局或?qū)⑦M入深層調(diào)整期。

二、房地產(chǎn)行業(yè)資訊

4月1日，惠譽突擊下調(diào)合生創(chuàng)展集團信用評級至“CCC-”，撤銷投資級別評級，理由是該公司9.4億元債務出現(xiàn)逾期，并面臨嚴重流動性危機。這一評級調(diào)整意味著市場普遍預期合生創(chuàng)展將難以避免違約風險，標志著又一家頭部民營房企正式滑入高風險債務泥潭。
【評論】合生創(chuàng)展的流動性暴雷表明，當前房地產(chǎn)行業(yè)已進入“現(xiàn)金流為王”的生死周期，即便是體量龐大、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的頭部房企也難以幸免。銷售疲軟、融資受限之下，過去依賴高評級與重資產(chǎn)“保命”的邏輯正在失效，市場信心快速塌陷。合生并非傳統(tǒng)激進型房企，此番失守更凸顯行業(yè)正在從“尾部淘汰”走向“頭部下沉”。在信用分層加劇、央企與民企分化持續(xù)擴大背景下，房地產(chǎn)行業(yè)正面臨一輪全局性重構(gòu)，信貸端的謹慎和投資端的避險情緒，已將民營房企推入前所未有的信任低谷。

三、不良資產(chǎn)行業(yè)資訊

（一）4月11日，信達地產(chǎn)發(fā)布公告稱，擬與中國信達及其關聯(lián)方開展總規(guī)模達360億元的多項關聯(lián)交易，涵蓋債務重組、融資安排、資產(chǎn)收購與出售、項目合作及服務類交易等。不過，表面上的業(yè)務協(xié)作背后，實則反映出信達地產(chǎn)母公司中國信達在并入中投公司之后，對非主業(yè)資產(chǎn)進行有序剝離和重組的深層邏輯。
具體來看，公告所涉交易包括：債務重組、委托貸款、信托貸款、融資租賃、擔保增信等融資類交易預計規(guī)模為90億元；股權、債權、有限合伙等共同投資類交易200億元；資產(chǎn)收購與出售預計50億元；管理、運營等服務類交易約20億元。這些安排表面上看結(jié)構(gòu)復雜、領域分散，實質(zhì)上是為了加速信達地產(chǎn)的資源騰挪和資產(chǎn)輕量化。
【評論】在中國信達轉(zhuǎn)型為政策性金融平臺并納入中投系統(tǒng)之后，“瘦身健體、聚焦主業(yè)”成為其戰(zhàn)略方向。此次與信達地產(chǎn)的大規(guī)模交易，更像是一場集團內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將部分房地產(chǎn)及類地產(chǎn)資產(chǎn)逐步剝離出政策主業(yè)體系，推動地產(chǎn)業(yè)務市場化、自負盈虧運營。對信達地產(chǎn)而言，既是背靠母公司資源的一次“輸血”，也是在母體調(diào)整大局下的一次“斷奶”前置準備。

（二）4月18日，中航信托公告稱已與建信信托、國投泰康信托簽署《委托服務協(xié)議》，正式聘請兩家公司為其日常經(jīng)營管理提供服務。公告強調(diào)，此舉不會改變中航信托現(xiàn)有的債權債務和信托法律關系。業(yè)內(nèi)人士指出，這種“同行托管”模式并非首次，民生信托、中融信托此前亦有類似操作，已成為信托公司“托管式整頓”的一種路徑。與此同時，其控股股東中航產(chǎn)融剛剛通過退市議案，意味著中航信托也將失去“曲線上市”通道。
從基本面來看，中航信托2023年末不良率高達3.33%，不良資產(chǎn)總額達6.01億元，旗下部分地產(chǎn)信托產(chǎn)品曾被多家上市公司公告延期兌付。監(jiān)管方面，2023年8月起，國家金融監(jiān)管總局江西局對其開展現(xiàn)場檢查，并在2024年1月指出房地產(chǎn)信托、投資類業(yè)務等多個方面存在問題。
【評論】這次“引入外援”既是對前期監(jiān)管整改壓力的直接回應，也是信托行業(yè)在“去通道、控風險、重主業(yè)”監(jiān)管導向下的縮影。對中航信托而言，外部專業(yè)團隊的引入或有助于其提升治理能力、緩釋兌付壓力；但從行業(yè)層面看，這也揭示出部分信托機構(gòu)經(jīng)營困局正由“自救”向“托管式協(xié)同”過渡，信托行業(yè)的深度重構(gòu)仍在繼續(xù)。


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